burbujas locas

 

se acaba el azúcar

Michael Roberts

A principios de enero, publiqué mi pronóstico económico para la economía mundial en 2022 . Argumenté que, aunque es probable que las principales economías capitalistas se expandan durante 2022, es probable que el crecimiento real del PIB, la inversión y los ingresos sea mucho más lento que el rápido repunte en 2021 de la crisis de la pandemia mundial de 2020. El año pasado hubo un salto atrás , a medida que las economías reabrieron después de la primera y segunda ola de COVID de 2020. En las principales economías, especialmente en los EE. UU., ese repunte se vio favorecido por una inyección significativa de crédito fácil, tasas de interés cero y un gasto fiscal considerable. Este rebote fue similar al "subidón de azúcar" que obtenemos si ingerimos una gran cantidad de cosas dulces para ponernos en marcha. Hay un gran impulso, pero no dura.

Y ese parece ser el caso a medida que avanzamos en 2022. Se habló mucho del crecimiento del PIB real anualizado del 6,9 % en EE. UU. en el cuarto trimestre de 2021, mucho más alto que el 2,3 % en el tercer trimestre y muy por encima de las previsiones del 5,5 %. Fue el mayor crecimiento del PIB en cinco trimestres. Pero esta cifra principal escondió algunos agujeros serios en la 'historia de crecimiento'. La mayor contribución a ese 6,9 ​​% provino del almacenamiento de inventario (4,9 % pts): aparentemente, los concesionarios de automóviles reabastecen los vehículos que aún están por vender. El gasto de los hogares aportó 2,2% pts y la inversión empresarial sólo 0,28% pts. Las exportaciones netas (exportaciones menos importaciones) no aportaron nada; y el gasto del gobierno hizo una contribución negativa de 0.5% pts (ya que los impuestos superaron al gasto). Dejando de lado los inventarios, la economía de EE. UU. se expandió solo un 2% en el cuarto trimestre. Durante todo 2021, la economía de EE. UU. saltó un 5,7 % después de contraerse un 3,4 % en 2020. El PIB real de EE. UU. es ahora de 3.

De hecho, si consulta el nuevo rastreador semanal del PIB de la OCDE basado en los índices de actividad de Google, el PIB real de EE. UU. estaba retrocediendo hasta enero y la brecha entre el crecimiento actual y la tendencia anterior a la COVID se estaba ampliando, hasta un -2,8 % por debajo de la tendencia anterior a la COVID. crecimiento. Y ha estado retrocediendo desde noviembre de 2021 bajo la presión de la ola Omicron.

Rastreador de crecimiento semanal de la OCDE

La semana pasada, el mercado laboral de EE. UU. aumentó en 467.000 empleados más según las estimaciones oficiales, mucho más de lo esperado y en completo contraste con una encuesta de empleo del sector privado (llamada ADP) que cayó 301.000. Una vez más, el grito fue que la economía de EE. UU. estaba dando grandes pasos para recuperarse de la caída de la pandemia. Pero nuevamente, la figura del titular escondió algo de verdad. El motivo del fuerte salto en la cifra oficial fue una revisión de los datos del censo que subestimaba la cantidad de estadounidenses que ya trabajaban en 2021. Eso se ajustó aumentando las estimaciones de noviembre y diciembre. Después de tener en cuenta este ajuste único del censo, los empleos en enero en realidad cayeron en 272k, mientras que la encuesta de hogares (otra medida de empleos) mostró una caída de 90k, la peor caída desde el comienzo de la

 pandemia.

Y las previsiones de consenso sobre el crecimiento del PIB real de EE. UU. en este primer trimestre de 2022 se han reducido drásticamente. El pronóstico GDPNow de la Fed de Atlanta actualmente se encuentra cerca de cero para el trimestre actual (aunque ese pronóstico sin duda aumentará a medida que ingresen más datos) y el pronóstico de consenso es solo del 2.5%.

 

El banco de inversión líder Goldman Sachs estima que el crecimiento económico de EE. UU. se desacelerará a solo un 0,5 % interanual en el primer trimestre de 2022. Eso es inferior a su estimación anterior del 2,2 % y GS también ha recortado su previsión para todo 2022 del 3,8 % al 3,2 %.

Es una historia similar pero peor para la Eurozona. El PIB real de la zona euro aumentó un 0,3% en el cuarto trimestre de 2021. Este fue el crecimiento trimestral más lento en 2021 cuando llegó la ola Omicron. Eso significó que el PIB real del cuarto trimestre de 2021 aumentó un 4,6 % en comparación con el cuarto trimestre de 2020. Para el año en su conjunto, el PIB real aumentó un 5,2 % después de una contracción del 6,4 % en 2020. Esta fue la expansión más rápida desde 1977, pero aún más lenta que el aumento de EE. UU. de 5,7 % Pero como en el caso de EE. UU., el aumento en el PIB del cuarto trimestre se debió principalmente al almacenamiento de inventario y no a las ventas, por lo que la tasa de crecimiento caerá drásticamente en el primer trimestre de 2022. El crecimiento de la zona euro continúa rezagado respecto al de EE. UU. EE. UU. está más cerca de su tendencia del PIB anterior a COVID (que ya era un débil crecimiento anual del 2,2 %). La zona euro está un 2,5% por debajo de una tendencia mucho más débil del 1,2%.

Por ejemplo, Alemania está unos 6 % por debajo de su tendencia anterior a la COVID según la OCDE.

Por lo tanto, las perspectivas de recuperación en 2022 ahora parecen peores que las previsiones del FMI en octubre pasado: los principales culpables, argumenta el FMI, son la variante Omicron Covid-19, la escasez de suministro y una inflación inesperadamente alta. La economía mundial se mantiene 2,5% puntos por debajo de su tendencia anterior a la COVID y el FMI ahora espera que el crecimiento mundial sea de alrededor del 4,4%, con EE. UU. en solo el 4% (pero tenga en cuenta el pronóstico GS anterior) y China en el 4,8%. Dados los datos actuales, estas previsiones parecen optimistas.

¿Por qué se está desvaneciendo la 'fiebre del azúcar'? No es solo el impacto de la ola Omicron. Las principales razones que describí en mi publicación de enero. Primero, ha habido una 'cicatriz' significativa de las principales economías de la pandemia de COVID en empleos, inversión y productividad del trabajo que nunca se podrá recuperar. Esto se exhibió en un gran aumento de la deuda, tanto del sector público como privado, que pesa sobre las principales economías como el daño permanente del 'COVID largo' en millones de personas.

Esta 'cicatriz' también se manifestó en una caída de la rentabilidad media del capital en las principales economías en 2020 a un nuevo mínimo, cuya reactivación en 2021 no fue suficiente para restaurar la rentabilidad ni siquiera al nivel de 2019. Con una rentabilidad media en el las principales economías en mínimos , no hay ningún incentivo para aumentar la inversión lo suficiente como para impulsar la oferta. La inversión productiva de EE. UU., aunque se recuperó de la caída de la pandemia, todavía está por debajo de la tendencia anterior a COVID.

BEA, cálculos de autor

Esto aumenta el riesgo de una crisis de la deuda en 2022 que implosionará la burbuja de los activos financieros, alimentada por el crédito barato durante los últimos dos años. Tal es el tamaño de la deuda corporativa y la gran cantidad de las llamadas 'compañías zombis' que ni siquiera estaban obteniendo suficientes ganancias para cubrir el servicio de sus deudas (a pesar de las tasas de interés muy bajas), podría producirse un colapso financiero.

Ya en enero se ha 'corregido' el enorme boom bursátil. En particular, las acciones tecnológicas y de medios que han impulsado el auge: Facebook, Alphabet, Microsoft y Netflix se han derrumbado junto con el fenómeno de los autos eléctricos de Tesla.

Y esa otra burbuja loca del período COVID, las criptomonedas, también se ha visto afectada.

 

El FMI ha señalado que la correlación entre las criptomonedas y los mercados de valores ha tenido una fuerte tendencia al alza. “Crypto ahora está muy relacionado con lo que está sucediendo en las acciones. No podemos simplemente descartarlo ”, dijo el director de mercados monetarios y de capital del FMI, Tobias Adrian. Lo que esto muestra es que las criptomonedas no son una nueva forma de dinero, sino simplemente otro activo financiero especulativo que subirá y bajará con acciones y bonos.

En mi opinión, es la desaceleración de las principales economías y los continuos cuellos de botella de la oferta para satisfacer la demanda de los consumidores lo que ha llevado al enorme aumento de las tasas

de inflación.

  

Eso se revela particularmente en los precios de la energía, el principal impulsor de la inflación.

 

Y como he discutido antes, esto pone a los bancos centrales en un dilema. ¿Aumentan sus tasas de interés de política para tratar de controlar la inflación pero corren el riesgo de una caída del mercado financiero y una recesión; ¿O esperan que las tasas de inflación bajen durante este año y puedan evitar que se provoque una crisis? La respuesta es que no lo saben. Pero con las tasas de inflación aún en aumento, los principales bancos centrales están revirtiendo a regañadientes sus políticas de dinero fácil de los últimos diez años. La Fed está "reduciendo" sus compras de bonos y preparándose para subir las tasas de interés varias veces este año. El Banco de Inglaterra ya elevó dos veces su tasa de política y pronosticó que la inflación superará con creces el 7%. E incluso el BCE está hablando de una política de "ajuste" a finales de este año.

La realidad es que los bancos centrales no tienen un control real sobre la inflación de todos modos. Pero aun así, lo están intentando. Como resultado, las tasas de interés del mercado ya están aumentando. El bono del Tesoro de EE. UU., el piso de referencia para el endeudamiento corporativo, está al alza con

rendimientos de hasta 50 pb

 .

Esto aumenta el riesgo de una crisis de deuda corporativa con una gran parte de las empresas en las principales economías que ya se encuentran en un estado 'zombie' (es decir, que no obtienen suficientes ganancias para 'servir' sus deudas existentes).

En cuanto a las llamadas economías emergentes, ya se encuentran en un estado desesperado. Según el FMI, aproximadamente la mitad de las economías de bajos ingresos (LIEs) ahora están en peligro de incumplimiento de pago de la deuda. La deuda global ahora ha alcanzado los 300 billones de dólares, o el 355 % del PIB mundial. Se estima que un aumento de 1% en las tasas de interés aumenta los pagos de intereses globales de $10 billones al año a $16 billones, o el 15% del PIB mundial. Y con un aumento de 2% pt, costos de interés de $20 billones o 20% del PIB. Entonces, no solo varios países pobres se verán obligados a incumplir, sino también muchas empresas más débiles en las economías avanzadas, lo que provocará un efecto de rebote en el sector empresarial.

En los últimos 70 años, cada vez que la tasa de inflación de EE. UU. subía por encima del 5% anual, era necesaria una recesión para bajarla. Y los inversores financieros están tomando nota. Eso se pone de manifiesto en lo que se denomina la 'curva de rendimiento' de los bonos del Estado, es decir, la diferencia entre el tipo de interés de los bonos a largo plazo (10 años) y los de corto plazo (3 meses o 2 años). Esa 'curva' se ha ido aplanando.

 

Históricamente, cada vez que la curva se aplana por completo o incluso se 'invierte', es decir, la tasa de interés de los bonos a largo plazo es más baja que la de los bonos a corto plazo, generalmente se produce una recesión. La curva se está aplanando ahora porque los inversores esperan que la Reserva Federal aumente drásticamente las tasas de interés este año. Si los inversores comienzan a pensar que la economía también se está desacelerando hacia el estancamiento, entonces comprarán bonos seguros a largo plazo y la tasa de interés caerá sobre ellos. La curva de rendimiento se invertirá. Será un indicador de que se avecina una recesión.